Замедление перегрева российской экономики: началась ли рецессия?

Аналитики Банка России, основываясь на данных за июль и август, отметили признаки постепенного уменьшения перегрева в экономике и перехода к более умеренным и устойчивым темпам роста. Одним из ключевых индикаторов начала «охлаждения» экономики стало замедление потребления домохозяйств и снижение темпов роста розничного кредитования (за исключением автокредитов), следует из бюллетеня департамента исследований и прогнозирования Банка России «О чем говорят тренды».

Эксперты также указывают на стабилизацию уровня безработицы, деловые настроения и темпы прироста сбережений граждан как на дополнительные признаки уменьшения перегрева.

Что может указывать на уменьшение «перегрева»

При перегреве экономики спрос опережает предложение, а уровень ВВП находится выше потенциала, что создает повышенное инфляционное давление. Точную оценку масштабов перегрева затруднительно дать, но глава Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что в первом полугодии 2024 года перегрев был самым существенным за последние 16 лет.

По предварительной оценке Росстата, во втором квартале 2024 года темп роста ВВП замедлился до 4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, после роста на 5,4% в первом квартале. В целом за 2023 год рост ВВП составил 3,6%.

Аналитики ЦБ отмечают более умеренный экономический рост в начале третьего квартала по сравнению со вторым. Частично это замедление связывается с меньшим увеличением спроса, чем ожидали компании. В промышленности наметился некоторый рост запасов готовой продукции. Хотя инвестиционные планы и планы по найму персонала остаются высокими по историческим меркам, наблюдается тенденция к их снижению.

Вторым фактором является снижение темпов розничного кредитования, на что повлияли отмена и переформатирование льготной ипотеки, а также ужесточение макропруденциального регулирования в сегменте необеспеченного потребкредитования. Также в июле и августе появились признаки замедления потребления товаров и услуг населением.

В целом, можно говорить о появлении признаков перехода к сбалансированным темпам роста при замедлении инфляции и снижении риска стагфляции, когда экономика упирается в границы производственных возможностей при высоком спросе.

Директор по инвестициям Дмитрий Полевой отмечает, что на замедление экономики указывает большое количество показателей, хотя рост спроса еще остается высоким. Главный экономист Софья Донец добавляет, что к индикаторам ЦБ можно добавить признаки стабилизации на рынке труда и стабилизации безработицы.

Кроме того, с пиков, достигнутых в марте 2024 года, разворачиваются темпы роста зарплат. По данным Росстата, рост реальной заработной платы в России в марте 2024 года ускорился до 12,9% по сравнению с мартом прошлого года, а в апреле снизился до 8,5%. В июне реальные зарплаты выросли уже на 6,2% в годовом выражении.

Исполнительный директор Института экономики роста Антон Свириденко скептически относится к понятию «перегрев» применительно к российской экономике. Он считает рискованным ограничивать органический рост экономики при условии, что потенциал экономики подтянулся.

Насколько устойчиво наметившееся охлаждение

Свириденко считает, что прогнозы динамики ВВП в ближайшие месяцы следует делать с осторожностью, учитывая рост налогов и банковской ставки. Донец отмечает, что феерическая динамика сбережений в виде депозитов, хотя и остается высокой, замедляется, что также способствует снижению перегрева.

ЦБ подчеркивает важность поддержания сберегательной мотивации домохозяйств, чтобы предотвратить дополнительный инфляционный импульс.

По мнению Донец, важным признаком является изменение бизнес-настроений, которые в июле показали снижение после исторических пиков второго квартала.

В августе индикатор бизнес-климата, составленный на основе опроса нефинансовых предприятий, снизился до 7 пунктов после 7,7 пункта месяцем ранее, но остался выше среднего уровня 2023 года. Это свидетельствует о продолжении роста экономической активности умеренными темпами.

Директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов считает, что темпы роста ВВП в 2024 году будут близки к темпам 2023 года, но замедлятся в оставшиеся месяцы года. Прогнозируется, что в 2025–2026 годах рост будет близок к потенциальным темпам, а в отдельные кварталы 2025 года могут быть даже ниже.

Согласно базовому прогнозу ЦБ, рост ВВП в 2024 году составит 3,5–4%, но в 2025 году замедлится до 0,5–1,5%. Экономисты не пересматривают прогноз по ВВП, так как он предполагал замедление после динамичного 2024 года.

Что с инфляционными ожиданиями

Аналитики ЦБ считают, что годовая инфляция в июле, вероятно, достигла пика (9,1%), после чего начнется постепенное снижение. По данным Росстата, потребительские цены за неделю по 2 сентября снизились на 0,02% впервые за полтора года, а годовая инфляция на 2 сентября составила 8,87%. Для возврата инфляции к 4% в 2025 году потребуется жесткая денежно-кредитная политика, возможно, включая дополнительное повышение ключевой ставки.

Экономисты выражают согласие с тем, что пик инфляции был пройден в июле по обеим метрикам — год к году и сезонно скорректированной. Ожидается постепенное снижение месячных темпов до уровней, соответствующих целям Центрального банка, к зиме.

Снижение годовых значений прогнозируется с текущих около 9% до 7% к концу года и до 4% через год. Аналитики отмечают, что дезинфляционные эффекты от охлаждения спроса будут проявляться медленно из-за значительных ограничений на рынке труда.

Ограниченные демографические и миграционные возможности для расширения предложения рабочей силы могут замедлить отход от потребительской модели поведения, что увеличивает риски отклонения инфляции от целевого уровня в 2025 году и требует жестких денежно-кредитных условий в продолжительный период.

АКРА прогнозирует, что более высокие ставки, умеренный бюджетный импульс и снижение объемов льготного кредитования уже оказывают сдерживающее влияние на рост спроса, что ведет к уменьшению ценового давления, при условии отсутствия новых шоков со стороны предложения.

В базовом сценарии прогнозируется, что декабрьский индекс потребительских цен будет ближе к 7%, что ниже, чем в середине года. Декабрьская инфляция 2025 года ожидается ниже 6%.

Процесс нормализации инфляции займет время, но экономика уже реагирует на ужесточение денежно-кредитных условий и изменения льготных программ. Основным риском для инфляции остаются проблемы на стороне предложения из-за санкций и трудностей с расчетами и импортом.